كيف نحلّل القائمة

1. 1تُبلغ الشركة عن أرقامها: الجولة التي تطرحها، وقوائم الدخل لسنتين إلى أربع سنوات، وآخر ميزانية وقائمة تدفقات نقدية، وإجاباتها عن اثني عشر سؤالًا عن الحوكمة.
2. 2يحسب المحرك كل نسبة ودرجة وخطر وتقدير من هذه الأرقام ومن المعايير المرجعية المعمول بها.
3. 3يراجع فريق مشارك الطلب إلى جانب مستندات الشركة، مع قائمة بكل الفحوص الآلية، ثم ينشره أو يعيده. وأي تعديل لاحق على الأرقام يمرّ بالمراجعة من جديد، وتبقى القائمة المنشورة كما هي حتى يُعتمد التعديل.

• مجمل الربح = الإيرادات − تكلفة المبيعات
• EBITDA = الربح التشغيلي + الإهلاك والاستهلاك
• صافي الدين = الديون بفوائد − النقد
• رأس المال المستثمر = حقوق الملكية + الديون بفوائد − النقد
• التدفق النقدي الحر = التدفق النقدي التشغيلي + التدفق النقدي الاستثماري
• النقد الختامي = النقد الافتتاحي + التدفقات التشغيلية والاستثمارية والتمويلية
• معدل النمو السنوي المركب = (إيرادات آخر سنة ÷ إيرادات أول سنة) ^ (1 ÷ عدد السنوات بينهما) − 1
• النمو بعد خصم التضخم = (1 + النمو) ÷ (1 + التضخم) − 1

يُقاس النمو عبر سنوات مالية كاملة. وفترة آخر اثني عشر شهرًا تتداخل مع آخر سنة مالية، لذا تُقارَن بها، وهي مقارنة للأشهر التالية لنهاية السنة بالأشهر نفسها قبل عام، لكنها لا تُحوَّل أبدًا إلى معدل سنوي. والنسبة التي لا مقام لها، مثل هامش ربح دون إيرادات، تظهر على أنها غير متاحة لا على أنها صفر.

كل درجة من 0 إلى 5، وتُقرأ من جدول منشور لنقاط الارتكاز. بين نقطتين تتحرك الدرجة في خط مستقيم؛ وتحت أول نقطة تأخذ أول درجة، وفوق آخر نقطة تأخذ آخر درجة. وتُقرَّب الدرجات إلى منزلة عشرية واحدة.

الدرجة التي يتعذّر حساب مدخلها (هامش دون إيرادات، أو تقييم دون مضاعفات للقطاع) تُستبعد ولا تُحسب صفرًا، وتُرفع أوزان الدرجات الباقية لتملأ مكانها.

كل خطر حقيقة تتعلق بالأرقام وله شدة ثابتة. والخطر الذي ينطبق يُذكر في القائمة مع الرقم الذي أثاره.

تحدد الجولة سعرًا. القيمة بعد التمويل = المبلغ المطلوب ÷ الحصة المعروضة. القيمة قبل التمويل = القيمة بعد التمويل − المبلغ المطلوب. قيمة المنشأة = القيمة قبل التمويل + صافي الدين.

الشركات المقارنة: الإيرادات × مضاعف القطاع لقيمة المنشأة إلى الإيرادات، مع أخذ متوسطها مع EBITDA × مضاعف القطاع لقيمة المنشأة إلى EBITDA حين تكون EBITDA موجبة. ثم يُطرح صافي الدين ويُضاف المبلغ المطلوب، ليصبح التقدير قيمةً بعد التمويل مثل قيمة الجولة.

التدفقات النقدية المخصومة، فقط حين يكون التدفق النقدي الحر موجبًا: 5 سنوات من التدفق النقدي الحر، ينمو في السنة الأولى بمعدل النمو السنوي المركب لإيرادات الشركة (بحد أقصى 40%) ثم يتباطأ في خط مستقيم حتى معدل النمو طويل الأجل في السنة الأخيرة، مخصومةً بمعدل الخصم في مجموعة المعايير، مضافًا إليها قيمة نهائية تنمو بالمعدل طويل الأجل بعد ذلك.

حين تنطبق الطريقتان تُرجَّحان بنسبة 60% للشركات المقارنة و40% للتدفقات النقدية المخصومة؛ وحين تنطبق واحدة فقط تحمل الوزن كله. وتُعرض القيمة المرجَّحة مقابل القيمة بعد التمويل التي تفترضها الجولة.

لا تُستخدم الصفقات المماثلة السابقة. فلا يوجد مصدر موثوق لأسعار بيع الشركات المصرية الخاصة، والمضاعف المختلَق هو تحديدًا ما وُضع هذا المنهج لتجنّبه.

تُقارَن القائمة بقوائم مشارك المنشورة الأخرى في القطاع نفسه في آخر نمو في إيراداتها وهامش EBITDA وهامش الربح الصافي والعائد على حقوق الملكية، تحت أسماء نظير 1 ونظير 2 وهكذا. ولا تظهر المقارنة إلا حين يوجد 3 نظراء على الأقل؛ وقبل ذلك تذكر القائمة أنه لا توجد بعدُ شركات مقارنة كافية. وكل رقم فيها منشور أصلًا، دون أسماء، في قائمة النظير نفسه.

اثنا عشر سؤالًا إجابتها نعم أو لا أو لا ينطبق، أربعة لكل محور. ودرجة المحور هي نسبة الإجابات بـ«نعم» من الإجابات المنطبقة، من 100؛ والسؤال الذي لا ينطبق لا يُحسب لأي طرف. والإجابات إقرار من الشركة نفسها وتُعرض على هذا الأساس.

على الشركة إصلاح هذه قبل أن تتمكن من الإرسال:

• السنوات المالية متتالية، كلٌّ منها مرة واحدة، من الأقدم إلى الأحدث
• فترة آخر اثني عشر شهرًا تنتهي بعد آخر سنة مالية وقبل السنة التالية
• تأسست الشركة في أول سنة مالية مُبلَّغ عنها أو قبلها
• الإيرادات وتكلفة المبيعات والإهلاك والأصول والخصوم والنقد الافتتاحي ليست سالبة
• الميزانية متوازنة، بفارق لا يتجاوز 1,000 جنيه أو 0.5% من إجمالي الأصول، أيهما أكبر
• مجموع توزيع استخدام الأموال 100%
• الحصة المعروضة بين 1% و100%
• المبلغ المطلوب أكبر من صفر
• أُجيب عن كل أسئلة الحوكمة
• الملخص ومن 3 إلى 5 نقاط بارزة وكل دور في الفريق مكتوبة بلغة واحدة على الأقل

تذهب هذه إلى مراجع مشارك ليتحقق منها مقابل المستندات، ولا توقف الإرسال:

• النقد الختامي في قائمة التدفقات النقدية يطابق النقد في الميزانية
• صافي الربح لا يزيد على الربح التشغيلي بأكثر من 25%؛ وما زاد يعني دخلًا كبيرًا من خارج النشاط
• لا يذكر النص اسم الشركة ولا اسم مسؤول التواصل، ولا يتضمن بريدًا إلكترونيًا أو رقم هاتف أو عنوانًا على الإنترنت
• لم يتغير أي رقم بأكثر من 50% منذ آخر نسخة معتمدة

يأتي التضخم ومعدل الخصم والنمو طويل الأجل ومضاعفات كل قطاع من مجموعة معايير ينشرها فريق مشارك، ولكل قيمة مصدرها والتاريخ الذي كانت صحيحة فيه. والمجموعة الجديدة لا تغيّر أي قائمة منشورة بالفعل؛ بل يعيد الفريق حساب القائمة عن قصد.

لم تُنشر أي مجموعة معايير بعد، لذا لا تعرض القوائم درجةً للنمو ولا درجةً للتقييم ولا تقديرًا بطريقة الشركات المقارنة أو التدفقات النقدية المخصومة. أما بقية التحليل فيُحسب كالمعتاد.

• الأرقام أرقام الشركة نفسها. تتحقق مشارك منها مقابل المستندات المقدَّمة، لكنها لا تدققها.
• إجابات الحوكمة إقرار من الشركة.
• جداول الهوامش واحدة لكل القطاعات، مع أن الهامش الجيد يختلف من قطاع إلى آخر.
• الدرجة تصف الأرقام التي وراءها. وهي ليست توقعًا ولا توصية بالاستثمار.